常见的白癜风发病原因 https://m-mip.39.net/pf/mipso_7465523.html在这个市场上还有多少个“瑞幸”？对于企业来说，核心的问题还是在于定位和相对应的商业模式，以及脚踏实地地做事情。而花太多的心思去制造商业奇迹，反而会离成功越来越远。（本文共计7,字，需约7分钟左右琢磨）1
自爆，跌爆
年4月2日，美股刚一开盘，瑞幸咖啡瞬间暴跌，触发6次熔断，最低时下跌超过85%，触及4.9美元，截至收盘，瑞幸咖啡股价下跌75.57％，收报6.4美元，市值蒸发49.83亿美元，折合人民币.78亿元。受瑞幸咖啡自爆财务造假的影响，同一大股东陆正耀旗下的港股神州租车4月3日开盘后断崖式下跌，一度下挫72%，随后停牌，停牌前跌54.42%，报1.96港元。最新市值跌至41.55亿港元，一早蒸发49.6亿港元，折合人民币45.37亿元。
2来龙去脉
融资上市年10月，瑞幸咖啡第一家门店开业，年5月17日，瑞幸咖啡就在美国纳斯达克上市，融资规模达6.95亿美元，成为当年纳斯达克IPO规模最大的亚洲公司。从创立到IPO，瑞幸咖啡只花了17个月时间，创造了全球最快IPO公司纪录。期间年7月、年12月、年4月分别完成2亿、2亿、1.5亿美元的A、B、C轮融资，详见下图。数据来源：琢磨金融研究院
股价飞涨年5月17日，瑞幸首次IPO发行万股(ADS)，发行定价为17美元，当天收盘价20.38美元，截至年11月12日，收盘价18.98美元，这段时间的股价还是跌的。为什么随后股价一直上涨，翻了快3倍呢？一是年11月13日，瑞幸咖啡发布了第三季报，一直在烧钱的瑞幸显示第三季度有营收了，营收15.42亿元，同比增长.2%；瑞幸咖啡还在季报上首创使用“单店门面实现盈利”统计方式，即不计入营销费用，单店营业利润为1.86亿元，营业利润高达12.5%。很快，在这华丽的报告下，投资者开始相信瑞幸咖啡离盈利不远了，到年底，公司股价已经实现了.38%的涨幅，收盘价39.36美元。二是于年1月8日，瑞幸咖啡在北京召开战略发布会，宣布全国直营门店数达到家，用户数万，成为中国最大的连锁咖啡品牌。更是推出了无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”，宣布进军无人零售，在中国市场并不新鲜的“无人零售”概念却是打动了美国资本主义市场。数据来源：Wind、琢磨金融研究院
浑水做空，股票下跌但从近两周的走势来看，尽管市场向上困难重重，但向下的可能性更加弱化。原因在于国内疫情防控已到尾声，生活逐渐回归正常，内需逐渐提振。年2月1日，著名调查机构浑水研究收到了一份来自匿名者的做空报告，这一份长达89页的报告直指瑞幸咖啡正在捏造公司财务和运营数据。这份报告由两部分组成：欺诈和基本崩溃的业务，接下来我们看下瑞幸是如何伪造数据，以及为什么其商业模式存在固有缺陷。关于欺诈
做空机构通过观测长达小时的门店流量监控视频、动员92名全职员工和名兼职员工，在个门店进行监控和记录门店客流量，以及查询QuestMobile中瑞幸APP的DAU来对门店订单进行核查，发现单店实际日均平均订单数是个，平均每天虚增个订单；并且收集客户发票，核查每笔订单的平均商品数与每件商品的平均净售价，发现瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元，折扣后的实际售价仅有名义售价的46%，而非官方所说的55%。综合下来，做空报告认为瑞幸在年第三季度将门店收入夸大了3.97亿元。另外，第三方媒体跟踪显示，瑞幸将年第三季度的广告支出夸大了逾%；年第三季度“其他产品”的收入贡献仅为6%左右，而三季度报告却显示为22.6%。再加之股东之间复杂的关系和股权质押等存在隐患（本文章会在“股权体系”中进行说明）。关于崩溃的业务
从需求定位的不准确、价格敏感度、无利润等角度来分析商业模式缺陷。从否认到自爆浑水报告出台之后，瑞幸股价盘中最大跌去26.5%。2月3日晚（周一），瑞幸在美国证监会SEC发布公开回应，坚决否认所有指控。2月4日开始，瑞幸股价逐日回升，2月10日已经恢复到被做空前的水平。2月5日，美国部分律师事务所开始启动针对瑞幸的集体诉讼。2月10日，瑞幸连续发布15条“超过5%披露”的重要公告，涉及股东股权事宜。3月27日，瑞幸宣布任命两名新的独立董事，刘二海卸任审计委员会成员。4月2日，瑞幸成立“特别委员会”，启动内部调查，“自爆”公司存在22亿元的财务造假，瑞幸股价一夜跌去75%。那么瑞幸为什么又甘愿自爆？首先是由于做空报告后股价下跌，有美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者，有关瑞幸咖啡的集体诉讼（美国保护证券投资者权益的制度）即将到最后提交期限。其次，瑞幸年报迟迟未披露，无法自证。最后，4月2日，瑞幸成立特别委员会，新增两名独立董事，其中一个来自行业里有名的调查审计师FTI，另一个来自世界级名牌诉讼律所KirklandEllis，此前3月份愉悦资本创始人刘二海卸任审计委员会成员。在这种情况下，瑞幸不得不启动“自爆”程序。八卦起底浑水只是做空报告发布平台，真实的做空行动派恐怕是对冲基金，共有两家，其中雪湖资本是唯一的出资方和主导方，雪湖资本找到了国内的汇生咨询和久谦咨询去进行实地调查，更令人意外的是，汇生咨询原本客户有大钲资本，这是瑞幸咖啡A轮和B轮的投资方，据调查，浑水做空报告放出之后，大钲资本立即终止了与汇生的合作。更有接近安永华明会计师事务所大中华区高层的人士透露，“是安永推动瑞幸披露舞弊的”。介绍称，安永派出的这一反舞弊团队，多达十几人，而安永为瑞幸咖啡做审计的团队人数超过20人。目前，消息并未被安永官方证实。其实浑水做空报告出来后，中金、香橼、摩根士丹利均出来为瑞幸站台，质疑数据代表性不足，样本较小，准确性不够等，但现在惨遭打脸。3瑞幸股权体系
在年4月23日，提交IPO申请时，神州系“铁三角”由神州系创始人陆正耀持股30.53%，大钲资本创始人黎辉持股11.9%、愉悦资本创始人刘二海持股6.75%组成，另外神州优车创始人钱治亚持股19.68%，MayerInvestmentsFund持股12.4%（实际控制人为陆正耀的姐姐SunyingWong）。
数据来源：Wind、琢磨金融研究院
陆正耀是瑞幸咖啡背后的实控人，掌控全局，负责解决早期资金问题和内部管理，黎辉和刘二海负责更高层面的外部资本运作。年1月，瑞幸咖啡增发新股，流通股股数从3.亿股增加至7.亿股，最新的股东持股比例如下图。
数据来源：Wind、琢磨金融研究院
年1月8日更新的招股书显示，瑞幸的实际控制人陆正耀和钱治亚已经分别将他们持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。浑水报告指出，瑞幸的管理层已经通过股票质押兑现了49%的股票持有量(或已发行股票总数的24%)。
在这里很想说一下黎辉，中国人民大学经济系学士学位（）和耶鲁大学管理学院工商管理硕士学位（），斯坦福大学博士学位。“COO基本上不具备作假的功力，而黎辉深谙一级市场和二级市场的套路”，具有如此高学历的黎辉恐怕才是真正的超级大佬，黎辉也公开透露，自己“甚至可以说是这家公司最早的创始团队成员”。
今年1月8日，瑞幸咖啡的早期投资机构大钲资本通过可转换债券和股票发行套现2.32亿美元，已收回当初对瑞幸资本的投资。
再说一位与陆正耀关系紧密的人--王百因，他是陆在北大念EMBA的同学，王百因曾成立空壳公司“长盛兴业”以39.7亿元收购宝沃汽车67%的股份，两个月后，陆正耀又以神州优车名义，用41.1亿元收购该股份，短短时间内，长盛兴业抑或是陆正耀就盈利了1.37亿元。同样，王百因在去年9月成立了两家销售咖啡机和食品原料企业，更有趣的是注册地址就在瑞幸厦门总部旁边。
其实整个董监高团队都有着工商管理学历，钱治亚也是北大EMBA毕业，果然都是商业圈的高级玩家。
4殃及神州
4月3日，与瑞幸咖啡同属于一个大股东的港股神州租车，开盘跌3.49%后，盘中大跳水，一度跌超70%，创历史新低，市值一度跌破28亿港元，较2日缩水逾60亿港元。随后，神州租车宣布股票停牌，以待发出澄清公告。神州租车停牌前股价跌54.42%，报1.96港元，最新市值跌至41.55亿港元，一早蒸发49.6亿港元。同日，新三板公司神州优车股价亦暴跌21.75%。
陆正耀和郭丽春夫妇在神州租车占股为29.76%，市场可能担忧神州也存在财务造假的可能性，另外陆抛售租车的股票进行套现，导致市场进一步恐慌。更重要的是，两家同样都玩着烧钱抢市场的模式，而且神州租车近期公布的年度业绩也明确透露出公司现阶段经营不容乐观。
数据来源：Wind、琢磨金融研究院
神州租车的股价也一度比较迷，年成功在香港主板上市，成为国内租车第一股，年5月，公司股价从IPO时的8.5港元飙升至20.0港元。从年6月到年3月，陆正耀和其他准备上市的投资者在短短9个月的时间里抛售了神州租车42%的股票，套现16亿美元。
数据来源：Wind、琢磨金融研究院
根据招股书，年5月，瑞幸完成一笔3.5亿元的融资租赁，其中陆正耀将手中持有的0万股神州优车股票作为抵押；瑞幸从神州优车租用办公室一年零三个月，价格是万人民币。
5安然公司
浑水公司在过去十年里，做空的中国公司约17家，有一击命中的，也有锲而不舍最终还是碰壁的，比如安踏和新东方。有趣的是，浑水连续做空安踏5次，还好安踏都正面刚回去了，这种“不放过”的精神也是惹得安踏大骂浑水是“行业里的老鼠屎”。
较惨的还是辉山乳业，由于浑水揭露其财务造假，影响了辉山的股权融资，最终不得以借钱买入自家股票才使得股价稳定，但这也让公司的资金链断裂，贷款到期还不上，消息传到了市场上，各路资金纷纷抢先跑路，股价一度在30分钟内暴跌超过90%，市值蒸发近亿港元。后一个交易日，辉山乳业紧急停牌，并收到港交所强制退市函。
数据来源：新浪财经、琢磨金融研究院
由于瑞幸是在美股上市，我们可以参考另外一个财务虚增的公司，年美国安然公司的案例。安然公司曾经是世界上最大的能源、商品和服务公司之一，在年，安然公司爆出财务问题被立案调查。经过调查显示，在年-年，安然财务虚增5.52亿美元。随之公司股价大跌，在年里，股价从90美元下滑到0.3美元。安然最终走向申请破产保护，破产清单中所列资产高达亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。年10月，华尔街对冲基金经理查诺斯开始研究安然的估值，并发出了警告。同时安然的CEO杰弗里·斯基林一直在抛出手中的安然股票，而他不断宣称安然的股票会从当时的70美元左右升至美元。按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，就不能抛出手中持有的公司股票。杰弗里·斯基林的行为引发了人们对安然的怀疑，同时当年第二季度的财报突然显示公司亏损，金额高达6.18亿，要知道之前公司的业绩可都是成倍的增长。在媒体和市场各方压力下，安然不得不对过去数年的财务进行重审，把其中的一些关联企业一起并入安然的财务表。11月8日，安然宣布，在年到年间由关联交易共虚报了5.52亿美元的盈利。随着德国公司收购安然失败，安然公司债券被降为“垃圾债”，触发了安然与关联企业马林二号、清道夫（Whitewing）信托基金签订的合同条款，安然必须立即清偿从这两个关联公司借来的34亿美元债务，这成为压死骆驼的最后一根稻草。年12月2日，安然正式向法庭申请破产。每当这种事情发生时候，总会出现一位背锅侠。年12月28日，安然公司前首席会计师RichardCausey向法庭认罪，承认犯有证券欺诈罪。他被判以7年监禁，并处罚金万美元。如果他能同意配合法庭检举创始人兼董事长肯尼斯·莱以及前首席执行官杰弗里·斯基林的罪行，可获减刑2年。年1月，美国法院对肯尼斯·莱和杰弗里·斯基林进行审判,一同受审的还有公司前CFORichardCausey。起诉书长达65页，涉及53项指控，包括骗贷、财务造假、证券欺诈、电邮诈欺、策划并参与洗钱、内部违规交易等等。肯尼斯·莱对其中11项指控进行无罪辩护，他声称自己事先对丑闻毫不知情，完全被手下误导。美国证券交易委员会（SEC)准备对肯尼斯·莱处以万美金以上的罚款，这笔罚金还不包括股东所提出的赔偿要求。同时，SEC还将取消肯尼斯·莱今后担任任何上市公司管理职务的资格。10月17日，肯尼斯·莱去世，休斯敦法院撤销了对他的多项刑事指控。10月23日，休斯敦联邦地区法院作出判决，杰弗里·斯基林被判处24年又4个月的监禁。其他相应的高管也受到了法律的制裁。6巨大影响
中概股各个国家的市场均强调、重视上市公司诚信问题，瑞幸自爆涉嫌造假的事件，应该说是一个非常严重的商业犯罪的问题，构成极端欺诈风险。此次瑞幸对国内资本市场最大的影响，还是中概股板块。其实中概股在美股市场上数次被爆财务造假，已经产生不少负面影响，在美上市的其他中国公司估值也普遍偏低，流动性欠缺，瑞幸此次更是恶化了中概股的整体投资氛围。除了面临投资者的巨额索赔、监管的巨额处罚之外，此后监管也可能出台更严厉的法案针对这一板块。
公募基金公募基金年年报显示，持有瑞幸咖啡的公募基金有两只：工银瑞信香港中小盘人民币（.OF）、汇添富全球移动互联（.OF），分别持有.6万元、万元，股数分别是0.76万股、1.1万股，占资产净值比分别有2.49%、0.84%，比重并不高，影响有限。另外，年基金年报显示，只有一只被动型股票基金持有港股神州租车——广发港股通恒生A（.OF），仅持有2.4万股，占基金净值比例只有0.18%。瑞幸爆单4月3日，瑞幸咖啡门店出现“爆单”，当日下午1：00左右瑞幸咖啡甚至出现APP崩溃的情况。北京商报记者也在走访瑞幸咖啡传媒大学店时从店员处了解到，4月3日瑞幸咖啡确实订单量有所上涨，“相比平时订单会多一些”。但有多少人是恐慌性抢兑，还是来凑个热闹，这还不好说。7何去何从
美中处罚美国市场若是出现造假行为一半会有以下处罚：造假上市公司将直接破产倒闭；
造假上市公司相关董事直接重金处罚，并追究刑事责任；
造假上市公司相关联机构，或者个人，同样重金罚款，并追究刑事责任；
造假上市公司非法获利部分全部没收，并翻倍处罚；
造假上市公司全额赔偿中小投资者的损失；
造假上市公司直接宣布破产，不再允许上市。
预测财务造假的瑞幸咖啡最多会受到以下处罚：收到美国证监会的“天价”罚单，赔偿投资者损失，可能会让公司破产，退市或无法重新上市；
造假的董事和高管将面临重金出发，甚至会有牢狱之灾；
会计事务所、律师事务所、保荐的投资银行等专业服务机构可能会被提起诉讼，索求巨额的赔偿。
4月2日，瑞幸咖啡自爆造假后，据外媒消息，美国多家律师事务所发布声明，提醒投资者有关瑞幸咖啡的集体诉讼即将到最后提交期限。有律所表示，在年11月13日至年1月31日间购买过瑞幸咖啡股票的投资者，若想弥补损失，可以与律所联系，年4月13日是首席原告截止日期。另，4月3日，中国证监会发文称，中国证监会高度